近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团(提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的(de)同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的(de)其他公司主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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