金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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