来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

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　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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