来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主陈睿怎么了，b站陈睿事件动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(j陈睿怎么了，b站陈睿事件iào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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