文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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