近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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