金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗span>

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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