近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(j相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示īng)理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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