公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交(n是什么化学元素，n是什么化学元素符号jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shānn是什么化学元素，n是什么化学元素符号g)和(hé)托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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