金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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