平(píng)安首经团(tuán)队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力。继一季(jì)度“天量”投放后，2023年(nián)4月社(shè)融增长明显(xiǎn)降温(wēn)，比(bǐ)去年4月(yuè)疫情冲击期间(jiān)创下的(de)低点(diǎn)仅多增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增(zēng)势放缓， 4月降至(zhì)2008年以(yǐ)来历史(shǐ)同期的(de)次(cì)低点（仅略(lüè)高于2022年同(tóng)期）。表外(wài)融资和直接融资基本延续了一季(jì)度的(de)格局(jú)。1）委托贷(dài)款和(hé)信(xìn)托贷款小幅正(zhèng)增长；未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资较去年同期(qī)有所下(xià)降，主因债券到期(qī)规(guī)模较大。3）政府债融资规模同(tóng)比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不及(jí)万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批(pī)次的(de)地方(fāng)债额度(dù)，期间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各(gè)分项从(cóng)强到(dào)弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民中长期贷(dài)款。新增(zēng)人民(mín)币贷款的(de)最大问(wèn)题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地(dì)产销(xiāo)售不振使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚(shàng)不能(néng)得出企业信贷需(xū)求不足的结(jié)论。一(yī)方面，企业中长期(qī)贷(dài)款在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同(tóng)期新(xīn)高，仍能有(yǒu)效发力；另一方(fāng)面，表内票据维持(chí)低(dī)增长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表内票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比），也意(yì)味着目(mù)前(qián)企业贷款(kuǎn)需求或许尚可(kě)。此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改革(gé)较(jiào)快(kuài)推进，这(zhè)有助于缓解银行(xíng)面(miàn)临(lín)的净(jìng)息差压力，增强(qiáng)其(qí)支持实体经济的可持续(xù)性，能够(gòu)为企业贷款利率(lǜ)的进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数(shù)据(jù)看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势(shì)影响较大，或是(shì)驱(qū)动其变(biàn)化的主因。在贷款扩张的(de)同(tóng)时，企业(yè)存款也有边(biān)际改(gǎi)善。2）M2同比(bǐ)增(zēng)速有(yǒu)所回落。4月(yuè)居民资(zī)产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银行(xíng)理财规(guī)模重回扩张，对M2形成(chéng)拖累。考(kǎo)虑到(dào)去(qù)年4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中小银行下调挂(guà)牌存款(kuǎn)利率、银行(xíng)理财市场火热、居民提前(qián)偿还(hái)房贷(dài)规模较(jiào)高(gāo)，其驱动因素更(gèng)多是(shì)家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置，流向消费规(guī)模可能(néng)较(jiào)为(wèi)有限。4）4月财政(zhèng)存款同比(bǐ)大幅多增，但结合基建相关(guān)高频开工率和重(zhòng)大项目开工金额数据看，财(cái)政对实体经济支持(chí)力度可能有所减弱(ruò)。从4月金(jīn)融数据看，房(fáng)地产恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢(màn)，此时若财政(zhèng)基建(jiàn)支持(chí)力度(dù)不(bù)稳，可能导致中国(guó)经济环比(bǐ)增长动(dòng)能(néng)较快衰减。

　　目前社融增速回(huí)升幅度较(jiào)小，但与名义GDP增(zēng)速对比看(kàn)，货币(bì)政策(cè)对实(shí)体经济的(de)支(zhī)持还(hái)是比较有力(lì)的。即(jí)便按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年(nián)录得6％左(zuǒ)右的实(shí)际(jì)GDP增速，加(jiā)上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社融(róng)增速也应足够与之匹配(pèi)。我们认为，后(hòu)续(xù)需通过(guò)财政加力、促进房地产修复、促进家(jiā)庭超额储蓄动用(yòng)等方(fāng)式(shì)扩大(dà)总需求，夯实(shí)经济回升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社融存量同比增速持(chí)平(píng)于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期(qī)疫情多点散(sàn)发、社融一度(dù)触“冰”的低基数效应，以及今年一(yī)季(jì)度“开门(mén)红(hóng)”期(qī)间社融月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社(shè)融表现乏力(lì)“稳信用”压力有所显现。从(cóng)分项看：

　　一方面，人(rén)民(mín)币信(xìn)贷增(zēng)势(shì)放缓，是4月社融骤降的主要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月人民币(bì)贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期的次低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元(yuán)）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月外币(bì)贷款(kuǎn)同比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融(róng)资基本延(yán)续了一季度的(de)格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融资(zī)同比缩量，继(jì)续(xù)小幅拖累(lèi)新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融资(zī)、非金融(róng)企业(yè)境内(nèi)股票融(róng)资分别同比少增809亿元(yuán)、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷款发行规(guī)模持续高于去年同期(qī)，但到(dào)期(qī)偿还(hái)也迎来高峰，对净(jìng)融资构成拖累(lèi)。截至2023年一(yī)季(jì)度末，2022年10月推出的500亿元民营企(qǐ)业债(zhài)券(quàn)融资支持工具（第二期）尚未(wèi)开始投放使用，相关政策支持(chí)还(hái)有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资(zī)规模同(tóng)比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲(jìn)”。今(jīn)年(nián)前4个(gè)月，财政(zhèng)继续(xù)前(qián)置发力，政府债(zhài)融(róng)资规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以(yǐ)财政预算数据看，2023年政府债融资的总体规(guī)模与去(qù)年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经(jīng)下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下(xià)发剩余(yú)批次的地方债额度(dù)，且提前批的剩(shèng)余发行额度不及万亿(yì)。如果近期下达地方债额(é)度，按(àn)照往(wǎng)年节(jié)奏，经过(guò)地方政府项目额度分配、预(yù)算调(diào)整程(chéng)序，剩余批次地(dì)方债(zhài)可(kě)能(néng)至6月中下旬才(cái)能发出，期间的“空(kōng)档”可能(néng)会(huì)拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增，持续对社(shè)融(róng)构成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款和(hé)信托贷款(kuǎn)单月小幅(fú)新增(zēng)，相比去年同期(qī)分别(bié)多增85亿(yì)元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴现减少(shǎo)的情况下(xià)，未贴现银(yín)行承兑汇(huì)票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款为7188亿元，比去年同期低(dī)点仅略(lüè)有多增，相比18年(nián)-21年同期(qī)均值少增6237亿元(yuán)。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民中长(zhǎng)期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还(hái)规模达历(lì)史(shǐ)新高(gāo)，相比18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比少(shǎo)减(jiǎn)，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多(duō)增，但略低(dī)于18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续前期亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创(chuàng)历史同(tóng)期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大(dà)问题仍(réng)然在于(yú)居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售低(dī)迷(mí)使(shǐ)其增量不足，居(jū)民预(yù)期(qī)偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传(chuán)统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚不能(néng)得出企业信贷需求不(bù)足(zú)的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍然能够有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也意味着目前企业(yè)贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改革较快推(tuī)进(jìn)，这有(yǒu)助于缓解银行(xíng)面临的(de)净息差压(yā)力(lì)，增(zēng)强其支持实体经济的可持(chí)续性，能够为企业(yè)贷款利(lì)率的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅(fú)回升。一(yī)方面，从(cóng)历(lì)史(shǐ)规律看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走势的影响较大，这可能是驱动(dòng)其(qí)变化的主要原(yuán)因。另一方(fāng)面，在企业贷(dài)款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改(gǎi)善(shàn)，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存(cún)款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对(duì)M2的(de)支撑不强(qiáng)。另(lìng)一方面，居民资(zī)产再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2也(yě)形(xíng)成拖累(lèi)。此外，考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)的(de)变化也有较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月以来的首次同(tóng)比(bǐ)少增，其驱动因素(sù)更多是家庭资产的再(zài)配(pèi)置，流向(xiàng)消费的规模可能较(jiào)为(wèi)有限。4月以来多家中小银2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月行下调挂牌(pái)存款利率(lǜ)（据融360监测(cè)数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银(yín)行理财市场需求火热，居民提前偿还房(fáng)贷规模较(jiào)高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿还规(guī)模达历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财(cái)政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元(yuán)，去年同(tóng)期留抵(dǐ)退税推进存在一定影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财政对实体经济的支持力度(dù)可能有所减弱，基建投资相(xiāng)关的(de)高频指标(biāo)出现(xiàn)了下行的苗头（4月下(xià)旬(xún)以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生产率、水泥(ní)磨机(jī)运转率、石油(yóu)沥青开工率等指标环比(bǐ)走弱），重大项目开工金额(é)同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开工总(zǒng)投资(zī)额约28078.26亿元，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不及去年同期的半(bàn)数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支持力度不稳(wěn)，可能导致中国经济的环(huán)比增(zēng)长动(dòng)能较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月