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中国允许士兵投降吗如果打仗了警察用上吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。中国允许士兵投降吗如果打仗了警察用上吗strong>我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，中国允许士兵投降吗如果打仗了警察用上吗疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1中国允许士兵投降吗如果打仗了警察用上吗年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高(gāo)速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。