一、“中特(tè)估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是(shì)包括(kuò)能源链(liàn)、“一(yī)带一路(lù)”和运(yùn)营商在内的“中特估”方向最鲜(xiān)明的共同(tóng)特征：1）截至2022年(nián)底，能源链、“一带(dài)一(yī)路”和(hé)运营商PB估(gū)值分别(bié)处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分(fēn)位。而即便经(jīng)历年初以来(lái)的大(dà)幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历(lì)史(shǐ)平(píng)均水平附近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一(yī)路”和运营商股(gǔ)息率显著高于市场整体，较高的分(fēn)红也成为其进可攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之二：政(zhèng)策(cè)的持续支撑(chēng)和催化

　　政策持续(xù)支撑和催(cuī)化，成(chéng)为“中特估”中“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的(de)重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路(lù)”十周(zhōu)年(nián)之际，从沙伊和(hé)解、中俄深化合作(zuò)联合声明、中(zhōng)巴(bā)联合声明等，以(yǐ)及后续5月(yuè)召(zhào)开在即的第(dì)三(sān)届(jiè)“一带一路”国(guó)际合作高峰论坛(tán)，“一带(dài)灰姑娘作者是安徒生还是格林一(yī)路”相关利好不断(duàn)，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年10月以(yǐ)来，数(shù)字(zì)经济上升为国家战略，相关(guān)政策密(mì)集出(chū)台(tái)。今年国务院改(gǎi)组又新(xīn)设(shè)国家数据局。运营商作为“数字经济(jì)”的基础(chǔ)设施(shī)，持(chí)续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式之三：景(jǐng)气修复(fù)预期

　　2023年中国复苏+人民币升(shēng)值(zhí)的全(quán)年(nián)宏观主线驱动盈利(lì)能力修复，带动能源链整体(tǐ)性上涨(zhǎng)。1）能源产业(yè)链作为(wèi)原材料高度依赖海外供(gōng)应、同时下游需求基(jī)本集中在国内(nèi)市场(chǎng)的(de)方向之一，将充分(fēn)受益于人(rén)民币升(shēng)值的宏观趋(qū)势。2）中国经济复苏，下游领(lǐng)域需求(qiú)预期回(huí)暖，能源产业链尤其是行业龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中(zhōng)特估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商(shāng)等之外，当(dāng)前我们建(jiàn)议关注机械(xiè)（造船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业(yè)作(zuò)为国家重点(diǎn)支持的战略性(xìng)产业之一，近年来经历了行业调整和产能(néng)过剩的困境，但近期板(bǎn)块景气已在改善：一方面，随(suí)着全球(qiú)航运市场(chǎng)需求正在(zài)增长(zhǎng)，带来包括化(huà)学品船与成品油轮(lún)船的(de)订单大幅提升。另一方面，国企改革推(tuī)动造船企业重组整合和(hé)产能(néng)优(yōu)化(huà)之下，国内船舶(bó)制造(zào)业已在逐步实(shí)现结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五一期间(jiān)各项数据(jù)恢(huī)复(fù)良(liáng)好。业绩(jì)确定性强(qiáng)，承诺高分红，类债属性突出。经(jīng)济增速下行，高速公路、铁路(lù)、港(gǎng)口资产稳健性凸显，业绩(jì)成长及确定(dìng)性较高。同(tóng)时近(jìn)几(jǐ)年，高速公路及铁路(lù)板块上市公司更加注重投资人回报，多家公(gōng)司发布股(gǔ)东(dōng)回报计划，大幅提高分红(hóng)比例以及承诺未(wèi)来几年(nián)高分红水平，给投资人带来确定(dìng)性的(de)高(gāo)股息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面(miàn)有支(zhī)撑，板块估值也具备(bèi)修复空间。2023年以来，信贷需求连(lián)续三(sān)个月超(chāo)预(yù)期回暖(nuǎn)，在稳增长和(hé)扩投资的政策基调下，后(hòu)续信贷、社融仍有(yǒu)望平(píng)稳增长。此外(wài)，作为(wèi)业绩稳(wěn)定且高分红的板块(kuài)，当前银行PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的(de)较低(dī)位置(zhì)，修复空间较大。

　　风险提(tí)示

　　关注经(jīng)济数据波(bō)动(dòng)，政策超预期收紧，美联储超预(yù)期加(jiā)息等。

　　来源：兴证策略

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