来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>匚字旁的字有哪些，区字旁的字;；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(y匚字旁的字有哪些，区字旁的字ī)季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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