事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(ch保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次āo)过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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