调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字xī)仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大(dà)幅发酵生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的(de)供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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