核心观点:在当前经济(jì)恢复(fù)的不确(què)定性(xìng燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗)下，高股息策(cè)略(lüè)有望以(yǐ)其(qí)确定的股息收入和较(jiào)高的安全边(biān)际(jì)为投资者提供(gōng)不错的收益。而(ér)基本面稳健，分(fēn)红(hóng)率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处(chù)于历史低位，银行板块(kuài)将成为高股(gǔ)息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股(gǔ)息率为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高股息率一方面意味着公司有较(jiào)高的(de)股(gǔ)利(lì)支付率，投资者(zhě)每年(nián)可以获得较高(gāo)的股利收入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗着公(gōng)司估值(zhí)较(jiào)低，因(yīn)此具备(bèi)一定的安(ān)全边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息(xī)策(cè)略的(de)安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防(fáng)御(yù)性更强。从当前宏(hóng)观经济的角度来看，疫情三年(nián)后经济恢(huī)复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产的(de)投(tóu)资收益来看，目前可投(tóu)资的资产(chǎn)不多，收(shōu)益率在下行。因此以银行板(bǎn)块为代(dài)表(biǎo)的高股(gǔ)息策(cè)略有望(wàng)取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在(zài)分子(zi)部(bù)分也就(jiù)是股息端需要有一贯(guàn)较高(gāo)而且稳定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业(yè)基本(běn)面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进一步提(tí)升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银(yín)行过去三年的(de)现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其(qí)次(cì)是(shì)股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也(yě)离不(bù)开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集中迎来(lái)资产重定(dìng)价的情况下能够(gòu)保持(chí)正增殊为(wèi)不易(yì)。上市(shì)银(yín)行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡献利润释放。预计随(suí)着大行重(zhòng)定价(jià)的(de)压力过去以及二三季(jì)度农商行小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回(huí)的趋(qū)缓也会(huì)使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会(huì)在下(xià)半(bàn)年提升。资(zī)产质(zhì)量方面银行(xíng)板(bǎn)块处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)较优水平，上(shàng)市银行不良率(lǜ)继续环(huán)比下降，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到现在(zài)的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因(yīn)此银行板块的配置安全边际(jì)和性价(jià)比较好(hǎo)，作为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保证了(le)其比(bǐ)较高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比(bǐ)较高的板块，从(cóng)去(qù)年底开始(shǐ)监管开始提(tí)出(chū)中特估后有比较(jiào)不(bù)错(cuò)的表现，国资(zī)持股比(bǐ)例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关(guān)性(xìng)，中特估(gū)有望为(wèi)投资者带来除(chú)稳定股息收益(yì)外的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经(jīng)济(jì)下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中(zhōng)泰证券研究所研究报(bào)告(gào)：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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