来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大5k是多少钱，5k是多少钱人民币规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

　　35k是多少钱，5k是多少钱人民币>

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。