5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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