来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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