美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重数学中e等于多少，高中数学中e等于多少点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内(nèi)仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(xià)来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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