来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　pp7塑料杯能不能装开水中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水pp7塑料杯能不能装开水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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