金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少(s一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克hǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价(jià)格(gé)短期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克在(zài)金(jīn)融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需(xū)求。

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