金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。 夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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