4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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