4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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