事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处