2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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