金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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