美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催(cuī)化剂。中国奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风(fēng)险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是(shì)否奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度。

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