近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能(nén台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁g)够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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