文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(n美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗ián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积(j美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗ī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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