近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公(gōng)司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关外科鼻祖是谁？，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福外科鼻祖是谁？电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正外科鼻祖是谁？常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购主要(yào)系(xì)向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联(lián)采购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集(jí)团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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