金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸cún)在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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