金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xi定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历à)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历>

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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