5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国(gcampus是什么意思 campus是国誉吗uó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业campus是什么意思 campus是国誉吗主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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