金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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