上市公司(sī)退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市(shì)，搜(sōu)特转债或(huò)成(chéng)为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可(kě)转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对(duì)可(kě)转债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资(zī)者“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市(shì)的情(qíng)况，也未发(fā)生过实质(zhì)性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史或(huò)将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市后，依然(rán)可以执(zhí)行赎回和回(huí)售等条款，但(dàn)由于大(dà)多(duō)数上市公(gōng)司是因经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市并非完全(quán)出乎意(yì)料，早已在相关规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票(piào)被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种(zhǒ72小时是几天，72小时是几天几夜ng)应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着(zhe)全面注册制改革(gé)的持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜劣(72小时是几天，72小时是几天几夜liè)汰加快，常态化(huà)退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成不变，是时(shí)候重塑(sù)对可转债(zhài)的认知(zhī)了(le)。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股(gǔ)基本面(miàn)、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益(yì)良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市(shì)场风(fēng)格(gé)变化(huà)，及时调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退市处理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能(néng)、是(shì)否还(hái)拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱的(de)公司(sī)，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以更好保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本性(xìng)的(de)变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一些规(guī)则制(zhì)度上的(de)短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发展。

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