来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济(jì)形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季(j二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ì)度时(shí)的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和(hé)激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我们(men)的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了(le)去年12月(yuè)会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会(huì)议(yì)指出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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