4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(l酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人íng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yu酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人è)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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