金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日(rì)进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消(xiāo)息(xī)称本月(yuè)MLF中标利率有(yǒu)可能下(xià)调(diào)，但(dàn)是机构(gòu)分(fēn)析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实际(jì)利(lì)率的水平是比较合(hé)适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季度的经(jīng)济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面(miàn不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对(duì)资金(jīn)面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自(zì)5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将下调(diào)，四大(dà)国有银行(xíng)协定存款和通知存款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率(lǜ)上限的下调有助于(yú)缓(huǎn)解银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分银行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息，属于“利不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思率市场化”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此(cǐ)，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)是(shì)这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市(shì)场化”的(de)推进。2023年(nián)4月以来，河南、广东(dōng)等(děng)多(duō)地中小银行（地方农(nóng)商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存款挂牌(pái)利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威(wēi)媒体报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，引发(fā)“降息潮(cháo)”的热议。不(bù)过(guò)，作为我国利率体系(xì)的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存款基准利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存款利(lì)率(lǜ)调降严格意义(yì)上(shàng)并非(fēi)真的(de)降息。归根结底(dǐ)，本轮存(cún)款利率调降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净息(xī)差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有望进(jìn)一(yī)步流(liú)出(chū)，更多流向消费、房(fáng)贷、资本(běn)市(shì)场等。二、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)一定程度上可以疏通流动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因(yīn)此压降(jiàng)存(cún)款成本(běn)、规(guī)范吸储行为(wèi)也属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率(lǜ)调降客观上将减(jiǎn)轻银行负(fù)债(zhài)成本(běn)，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并不足(zú)以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股息资产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月(yuè)的效果类似(shì)，可以降低负债端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动(dòng)性(xìng)淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思可以(yǐ)促(cù)使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费。但我(wǒ)们觉(jué)得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消费环比(bǐ)修(xiū)复最(zuì)快的时候已经过去。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀”组合的延续(xù)，意(yì)味着长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)仍(réng)有望继续下探(tàn)，高股息资(zī)产仍将占优。

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