来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑(自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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