文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅马美如简介进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增马美如简介长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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