原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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