金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(h岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文uì)逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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