4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī凝神静气的意思，凝神静气的意思解释)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚凝神静气的意思，凝神静气的意思解释未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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