事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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