来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nè但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》i)复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》>

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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