原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。复活的作者是谁，复活的作者是谁”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒复活的作者是谁，复活的作者是谁产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(n复活的作者是谁，复活的作者是谁ián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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