上(shàng)市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退(tuì)市却是个新鲜什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特(tè)转债或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债(zhài)信用(yòng)风险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股退市(shì)而(ér)退市的情况，也未发生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等(děng)的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回(huí)和(hé)回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债(zhài)划(huà)归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚(gāng)性(xìng)兑(duì)付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型”不稳(wěn)定了。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市并(bìng)非完(wán)全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市难、退市(shì)少，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在(zài)改变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且随(suí)市场下跌估值出现压(yā)缩的(de)标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如(rú)，可进一(yī)步明确(què)可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥(yōng)有(yǒu)转股功(gōng)能等。同(tóng)时，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转债的风险防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级，对(duì)于信用资(zī)质较弱的公司，可(kě)考虑提高担(dān)保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相(xiāng)关(guān)要求，适当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好保护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来(lái)全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不见了。各市(shì)场(chǎng)参(cān)与主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调(diào)整包括(kuò)可转债在内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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